河南省的税收洼地(实时/诠释)

【大河报·大河财立方】（记者 裴熔熔）不同于债券市场的“跌跌不休”，今年以来债券评级领域“看上去很美”。

据不完全统计，今年1月1日至6月24日，全国已有至少87家城投公司被上调主体信用评级，远高于去年同期的62家;同一时间段被下调评级的城投公司有两家，而去年同期有12家。就河南来看，表现不俗，是除江苏、浙江之外，被上调评级最多的省份，数量达到8家，去年同期仅有3家。

对于这一企业资信状况的“鉴定书”，河南某大型国企债券发行负责人告诉记者，城投公司主体评级频频上调表明市场对其发展进一步看好，当下多重支持政策叠加，评级机构认为城投公司风险可控。而河南城投公司由于此前评级相对保守且债务负担较小，现在基本处于价值洼地。

不过他也直言，部分尾部城投公司的风险敞口会随着疫情影响不断暴露，评级会逐渐分化，拉开差距。

全国87家城投公司被上调评级

河南数量居前三

作为一个企业或证券资信状况的鉴定书，信用评级的高低直接决定着一个企业融资的便利程度和融资成本。在2020年这个受疫情影响的特殊年份，城投企业的评级情况也出现了一些新变化。

6月24日，国内知名评级机构中诚信国际给予郑州兴港投资集团AAA级主体信用评级，展望为稳定。这是继东方金诚、联合评级之后，兴港投资集团拿到的第三张国内专业评级机构给予的AAA凭证。

而在这背后，城投公司频繁上调评级的大幕早已拉开。

大河报·大河财立方记者据公开资料梳理，今年1月1日至6月24日，全国已有至少87家城投公司被上调主体信用评级，比去年同期多了25家;同一时间段被下调评级的城投平台有两家，去年同期有12家，处于近年来的较低水平。

从级别迁移来看，基本未出现跨级别调整的情况(即连升两级)，与2019年类似，最常见的级别跃升仍为AA→AA+，合计40家，占比超45%;有24家城投公司由AA+上调为AAA;AA-→AA仍然相对较少，意味着弱资质主体上调仍趋谨慎。

一般来说，在债券市场，AA级是较低评级，当市场情况较差时，AA评级主体债券难以成功发行。如果上调至AA+，发债难度将明显降低。例如，此次兴港投资集团再次拿下一个AAA级主体信用评级，无疑为其在资本市场发债融资增添了一份保障，为下一步低成本融资奠定基础。

从地区来看，地区经济较为发达的江苏和浙江评级上调家数最多，分别为20家和11家，占评级上调总数的近36%。河南和安徽同样表现不俗，是除江苏、浙江之外，被上调评级最多的省份，数量均为8家;其中河南去年同期仅有3家被上调评级。其次是湖南、上海和四川，均为5家。广东、江西各4家，福建、山西、重庆3家，山东2家，北京、广西、贵州、河北、辽宁、天津各1家。

整体来看，在发行人付费模式下，城投平台主体信用评级仍然易上难下。

评级调整原因剖析

政府支持是关键

城投公司作为政府投融资平台，承担相应的政府职能，是特殊市场经营体。因此纵观整个债市，城投债仍然是受市场认可的优质资产之一。这也就意味着，城投公司的调整与当地经济发展、财政情况有天然的关联，尤其是政府的支持在城投公司评级的上调中发挥了重要作用。

5月13日，大公国际在上调龙岩市汇金发展集团主体信用等级时即提到，2019年，龙岩市主要经济指标保持增长，财政实力有所增强，公司在区域社会中仍发挥重要作用，继续得到龙岩市国资委和龙岩市政府在资产注入和财政补贴等方面的有力支持，资产规模有所提升。

中诚信国际在给商丘市发展投资集团的评级报告中同样称，该集团上调等级主要基于以下因素：商丘市突出的交通枢纽地位和较大的发展潜力，区域经济实力进一步增强，为公司发展提供了良好的外部环境;公司持续获得有力的外部支持，资本实力大大增强。

大河报·大河财立方记者据公开资料梳理，政府支持可归集为三大方面：一是对发行主体提供资本金注入、财政补贴;二是向发行主体无偿划入国有土地使用权、房产等资产;三是牵头进行发行主体的资产重组、合并。三种方式都会使发行主体的总资产、所有者权益、营业收入规模大幅增加。

除此之外，打铁还需自身硬，城投公司自身融资情况的改善、经营状况的向好等也是被上调评级的重要原因。

5月28日，上海新世纪在上调中原高速主体评级时即称，中原高速可通过资本市场进行股权融资和债务融资，具有较强的融资能力，且融资成本能得到一定控制，目前公司与多家商业银行及金融机构建立了良好的合作关系，截至2020年3月末，公司剩余未使用授信238.62亿元，间接融资渠道较畅通。

与此相对应，流动性紧张、偿债能力弱化是评级下调的直接原因。

城投公司整体风险可控

河南城投债处于价值洼地

城投公司频频上调评级的背后，暗含着市场对这一发债主体的认可。

“整体来看，叠加疫情影响，城投公司上调的多一些，产业类公司调整的少，主要是市场这两年对城投公司进一步看好，尤其政府加大对城投公司的支持，比如政策倾斜、发力基建等。评级机构认为城投公司整体风险是可控的。”河南某大型国企债券发行负责人告诉大河报·大河财立方记者。

针对河南城投公司的“突出”表现，他表示，之前评级机构给予河南企业的评级相对偏保守，近两年河南很多地方政府的财力连续多年大幅度增长，城投企业资产质量进一步提升，企业债务负担较小，现在基本是价值洼地。

这一观点也与国泰君安相关分析师不谋而合。“我们认为今年以来河南城投公司频繁上调评级，主要系河南省战略地位重要，交通基础条件优越，近年来发展迅速，政府实力强，区域发展环境良好。此外，我们关注到目前各省存续城投债中，河南省区县平台收益率与市级平台收益率利差空间较大，有不错的挖掘价值。”

不过值得关注的是，受新冠肺炎疫情影响，2020年全国各地财政增收压力加大，部分地区政府显性债务和城投有息债务增速加快，尾部区域非标逾期仍频发。

财政部6月18日公布数据显示，1~5月，全国一般公共预算收入77672亿元，同比下降13.6%。其中，中央一般公共预算收入35998亿元，同比下降17%;地方一般公共预算本级收入41674亿元，同比下降10.4%。全国税收收入66810亿元，同比下降14.9%;非税收入10862亿元，同比下降4.9%。

“受疫情影响，尾部城投公司的风险敞口会不断暴露。整体看，2020年城投行业分化将进一步加剧，同时考虑市场竞争因素影响，相关评级结果需审慎看待。”前述债券发行负责人表示。

不过，他也提到，目前基建托底经济的需求仍较强，城投监管基调转向的概率极小，同时叠加宽信用环境和稳增长举措，下半年行业融资预计维持宽松状态。在此背景下，城投企业的经营不会太差。

Wind数据显示，截至目前，全国存续债城投公司数量累计达2272家，城投债总存量为10万亿元，较年初增加1.06万亿元;城投债存续只数为1.18万只，较年初新增1465只。其中，河南现有存续债城投公司71家，存量城投债383只，规模合计3229.15亿元。